江南体育-76人逆袭战胜凯尔特人，恩比德再砍三双

　　集团业务涵盖财富管理、资产管理、全球开放产品平台、互联网金融四大板块76人逆袭战胜凯尔特人，恩比德再砍三双，产品范围覆盖私募股权投资基金、私募房地产基金、公募基金、类固定收益等全市场，包含人民币、美元两条产品线，为高净值客户提供全权委托、资产配置、高端教育、高端保险、融资租赁等全方位的综合金融服务。

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　　来源：诺亚财富（ID：NoahGroup）

　　作者：诺亚财富研究与发展中心 曹莹

　　>>>>小诺领读

　　无论从政策、资金和技术看来，医疗健康产业正站在黄金发展期的入口。有大佬在诺亚的千人峰会上说过：中国人做事情讲究风口，但投资的关键是在成为风口以前就已进入。医疗产业会是这样的投资机会吗？诺亚研究团队为您分析。

　　报告看点

　　? 精准医疗：前景广阔，任重道远

　　? 生物技术：创新药成行业发展新动力

　　? 医疗器械：进口替代机会多

　　? 医院：医改深水区，行业变革进行时

　　? 互联网医疗回归理性，看资源、看创新、看盈利

　　根据国家卫计委数据，截止2014年，我江南体育国年诊疗人数达到76亿人次，卫生费用总计3.5万亿元，并且在以每年11%的增速递增。老龄化可以说是推动医疗健康行业发展最本质的动力，同时，在国家政策和技术进步的双重辅助下，医疗行业将迎来长期持续的重大发展机遇。

图表1、诊疗人数和卫生费用统计

数据来源：国家卫计委，诺亚研究

　　总体而言，医疗健康产业是刚性需求，具有抗经济周期的特点。医疗企业多数收入增长比较稳定，不会大起大落；行业的集中度低，中小企业很多，利润率也比较高，相对来说投资的失败率较低。所以尽管一些公司听起来没有TMT行业这么“性感”，但是它们稳健的回报依然吸引着不少投资者的目光。

图表2、医疗健康行业产业链及投资重点

数据来源：诺亚研究

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　　精准医疗：前景广阔，任重道远

　　精准医疗这一概念由奥巴马在2015年提出，之后各国纷纷将其作为国家战略，大力投资。2015年3月，科技部提出中国精准医疗计划，到2030年前将在该领域投入600亿元。精准医疗包括76人逆袭战胜凯尔特人，恩比德再砍三双了诊断和治疗两个方面，针对每个病人、每种病情采取个性化的方案，实现高效、安全、经济的医疗服务。

图表3、精准医疗概览

　　免疫治疗：技术突破引领行业发展

　　免疫治疗是近几年肿瘤治疗上最重大的突破，它通过对肿瘤细胞进行标记，引导患者自身的免疫细胞对其进行攻击，达到精确治疗的目的。目前来看，免疫治疗中的CAR-T技术对于B系淋巴细胞白血病、非霍奇金淋巴瘤治疗效果很好，2012年美国女孩艾米丽经过CAR-T治疗成功战胜白血病，并得到76人逆袭战胜凯尔特人，恩比德再砍三双了奥巴马总统的接见。

图表4、病重的艾米丽（左图）痊愈后得到奥巴马总统接见（右图）

　　除了血液肿瘤外，对于实体肿瘤的免疫治疗技术也在逐步进展中，应用前景非常广阔。

图表6、中国CAR-T治疗潜在市场规模

数据来源：华创证券

　　基因检测：成本下降迅速，应用前景广阔

　　基因测序是近几年比较火爆的主题，测序成本从2000年的1亿美金下降到如今的1000美元，大幅降低的成本使大数据计算成为可能，有利于科学家能够发现哪些基因突变会引起疾病。

图表7、每组基因的测序成本

数据来源：National HumanGenome Research Institute，诺亚研究

　　目前已经可以成熟运用于商业的基因检测有孕妇无创唐氏筛查、试管婴儿胚胎基因筛查、新生儿基因筛查等，较传统的检测方式更安全、便利、准确。虽然目前在基因检测领域的投资开始有泡沫显现，但是这个领域的发展前景是毋庸置疑的，投资更依赖于专业人士的判断，需要持续关注优秀企业。

图表8、中国基因检测产业链

数据来源：艾瑞咨询

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　　生物技术：创新药成行业发展新动力

　　生物医药“十三五”计划制定完成，将于下半年正式发布，创新药物研发成为此次规划的重点，有望在医保覆盖、新药审批上加大支持力度。近年来，国家及生物医药企业在研发的投入加速增长，同时，越来越多的海外研发人员归国也有效促进了创新药的发展。

图表9、我国生物医药研发投入（亿元）

数据来源：WIND，诺亚研究

　　国内各大城市纷纷设立医药产业园区，鼓励和支持中小企业进行创新药的研发。目前国内已经初步形成以长三角地区和环渤海地区为龙头，东北地区、珠三角地区、川渝地区齐头并进的格局。

图表10、我国医药产业园区分布

数据来源：海通证券，诺亚研究

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　　医疗器械：进口替代机会多

　　我国医疗器械行业一直保持高速发展，以每年20%以上的增速扩大市场规模。但是我国医疗器械出口以低端为主，而高端器械市场仍被国外企业占领，随着科技的进步，国产品牌开始对进口品牌形成挑战，有望提升国产医疗器械行业的利润率和市场规模。

图表11、我国医疗器械市场规模（亿元）及增速

数据来源：WIND，诺亚研究

　　体外诊断一枝独秀，具备长期潜力

　　体外诊断是指将血液、体液、组织能样本从人体取出，用各种手段进行检测的过程，我们通常知道的验血、验尿、骨髓穿刺等都属于体外诊断的一种，全球来看，体外诊断的占比最大。

图表12、2013全球医疗器械细分市场规模占比

数据来源：EvaluatedMedTech，申万宏源，诺亚研究

　　我国的体外诊断市场发展尤为迅速，一些细分领域，如化学发光、分子诊断、POCT等将逐渐取代现有诊断技术，开拓出一片新市场。

图表13、我国体外诊断市场规模及增速

数据来源：EvaluatedMedTech，申万宏源，诺亚研究

　　高值耗材：进口替代前景广阔

　　高值耗材包括骨科、心脏科等各种科室所需的介入器材、植入器材、人工器官等，我国目前大量进口国外产品，因此价格非常高。一些细分领域开始逐渐出现进口替代产品，抢夺国内市场。

图表14、高值耗材种类

数据来源：诺亚研究

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　　医院：医改深水区，行业变革进行时

　　医院处于整个医疗健康产业链的最下游，但却是聚集资源最多的环节。近几年在政府大力推动社会资本参与办医的大背景下，民营医院数量增长非常快，以每年12%的增速增长，在数量上以与公立医院相当。但是，从诊疗人数来看，公立医院仍旧占据绝对领导地位。

图表15、2014年医院数量分布（左图）及医院诊疗人数分布（右图）

数据来源：WIND，诺亚研究

　　民营专科下阶段重点看肿瘤、儿科、康复、精神科

　　在一些利润率比较高的专科领域，如眼科、口腔、整形外科、美容、妇产科等，发展迅速，应该警惕估值过高的风险。下一轮民营专科医院的投资可能会转向肿瘤、儿科、康复、精神科等特色专科。

图表17、各专科医院净利润率

数据来源：WIND，诺亚研究

　　综合医院盈利模式多样，资本加速进入

　　优秀的综合医院往往是区域的医疗中心，行业壁垒高、收入和利润体量大、拥有区域垄断优势，属于稀缺资源。因此尤其受到产业资本的青睐。综合医院一般体量较大，因此，投资机会以行业内横向或纵向的并购为主。

图表18、综合医院和专科医院并购数量（左图）及并购金额（右图）

数据来源：BCG，诺亚研究

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　　互联网医疗回归理性，看资源、看创新、看盈利

　　互联网医疗自2014年起开始爆炸性增长，市场规模超过170亿元，渗透医疗健康产业链各个环节。

图表20、互联网医疗细分领域

数据来源：诺亚研究

　　医疗行业的特点决定整合线下资源是重中之重，因此互联网医疗行业的投资开始趋于理性，只有已经占有丰富资源、拥有变现渠道及敢于创新的企业才能在混战中脱颖而出。虽然现在正暂时处于大规模应用前的启动阶段，但互联网医疗依旧前景广阔。

图表21、中国互联网医疗市场AMC模型

　　结语

　　无论从政策、资金和技术看来，医疗健康产业正站在黄金发展期的入口。未来正在被创造，作为投资者，应当顺应潮流，把握当下。

　　财富是一个人思考能力的产物。

——艾茵·兰德（Ayn Rand）

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